Model CAPM: formula pengiraan

2024 Pengarang: Howard Calhoun | [email protected]. Diubah suai terakhir: 2024-01-02 14:00

Tidak kira betapa pelbagai pelaburan itu, adalah mustahil untuk menyingkirkan semua risiko. Pelabur berhak mendapat kadar pulangan untuk mengimbangi penerimaan mereka. Model Harga Aset Modal (CAPM) membantu mengira risiko pelaburan dan jangkaan pulangan atas pelaburan.

Idea Sharpe

Model penilaian CAPM telah dibangunkan oleh ahli ekonomi dan kemudiannya Pemenang Nobel dalam Ekonomi William Sharp dan digariskan dalam bukunya pada tahun 1970 Teori Portfolio dan Pasaran Modal. Ideanya bermula dengan fakta bahawa pelaburan individu melibatkan dua jenis risiko:

1. Sistematik. Ini adalah risiko pasaran yang tidak boleh dipelbagaikan. Contohnya ialah kadar faedah, kemelesetan dan peperangan.
2. Tidak sistematik. Juga dikenali sebagai khusus. Ia khusus untuk saham individu dan boleh dipelbagaikan dengan menambah bilangan sekuriti dalam portfolio pelaburan. Dari segi teknikal, ia mewakili komponen pendapatan bursa saham yang tidak dikaitkan dengan pergerakan pasaran keseluruhan.

Teori portfolio moden mengatakan bahawarisiko tertentu boleh dihapuskan melalui kepelbagaian. Masalahnya ialah ia masih tidak menyelesaikan masalah risiko sistematik. Malah portfolio yang terdiri daripada semua saham dalam pasaran saham tidak dapat menghapuskannya. Oleh itu, apabila mengira pulangan yang adil, risiko sistematik paling mengganggu pelabur. Kaedah ini ialah cara untuk mengukurnya.

Model CAPM: formula

Sharpe mendapati bahawa pulangan ke atas saham atau portfolio individu mestilah sama dengan kos untuk mendapatkan modal. Pengiraan standard model CAPM menerangkan hubungan antara risiko dan pulangan yang dijangka:

r_a =r_f + β_a(r_m - r_f), dengan r_f ialah kadar bebas risiko, β_a ialah beta nilai sekuriti (nisbah risikonya kepada risiko dalam pasaran secara keseluruhan), r_m – jangkaan pulangan, (r_m- r _{f) – premium pertukaran.}

Titik permulaan CAPM ialah kadar bebas risiko. Ini biasanya hasil pada bon kerajaan 10 tahun. Ini ditambah premium kepada pelabur sebagai pampasan untuk risiko tambahan yang mereka ambil. Ia terdiri daripada jangkaan pulangan daripada pasaran secara keseluruhan tolak kadar pulangan bebas risiko. Premium risiko didarab dengan faktor yang Sharp panggil "beta".

Ukuran risiko

Satu-satunya ukuran risiko dalam model CAPM ialah indeks-β. Ia mengukur turun naik relatif, bermakna berapa banyak harga saham tertentu berubah naik dan turun.berbanding pasaran saham secara keseluruhan. Jika ia bergerak betul-betul sejajar dengan pasaran, maka β_a =1. Bank pusat dengan β_{a=1.5 akan meningkat 15% jika pasaran naik 10% dan turun 15% jika turun 10%.}

"Beta" dikira menggunakan analisis statistik pulangan saham harian individu berbanding pulangan pasaran harian dalam tempoh yang sama. Dalam kajian klasik 1972 mereka, Model Penentuan Harga Aset Kewangan CAPM: Beberapa Ujian Empirikal, ahli ekonomi Fisher Black, Michael Jensen, dan Myron Scholes mengesahkan hubungan linear antara pulangan portfolio keselamatan dan indeks β mereka. Mereka mengkaji pergerakan harga saham di Bursa Saham New York dari 1931 hingga 1965.

Maksud "beta"

"Beta" menunjukkan jumlah pampasan yang pelabur patut terima kerana mengambil risiko tambahan. Jika β=2, kadar bebas risiko ialah 3% dan kadar pulangan pasaran ialah 7%, lebihan pulangan pasaran ialah 4% (7% - 3%). Sehubungan itu, lebihan pulangan saham ialah 8% (2 x 4%, produk pulangan pasaran dan indeks β), dan jumlah pulangan yang diperlukan ialah 11% (8% + 3%, lebihan pulangan ditambah risiko- kadar percuma).

Ini menunjukkan bahawa pelaburan berisiko harus memberikan premium berbanding kadar bebas risiko - jumlah ini dikira dengan mendarabkan premium pasaran sekuriti dengan indeks βnya. Dalam erti kata lain, adalah agak mungkin, mengetahui bahagian individu model, untuk menganggarkan sama ada ia sepadansama ada harga saham semasa berkemungkinan menguntungkan, iaitu sama ada pelaburan itu menguntungkan atau terlalu mahal.

Apakah maksud CAPM?

Model ini sangat ringkas dan memberikan hasil yang ringkas. Menurutnya, satu-satunya sebab pelabur akan memperoleh lebih banyak dengan membeli satu saham dan bukan yang lain adalah kerana ia lebih berisiko. Tidak menghairankan, model ini telah menguasai teori kewangan moden. Tetapi adakah ia benar-benar berkesan?

Ini tidak sepenuhnya jelas. Batu penghalang yang besar ialah "beta". Apabila profesor Eugene Fama dan Kenneth French meneliti prestasi saham di Bursa Saham New York, Bursa Saham AS, dan NASDAQ dari 1963 hingga 1990, mereka mendapati bahawa perbezaan dalam indeks β dalam tempoh yang begitu lama tidak menjelaskan tingkah laku sekuriti yang berbeza. Tiada hubungan linear antara beta dan pulangan saham individu dalam tempoh masa yang singkat. Penemuan menunjukkan bahawa model CAPM mungkin salah.

Alat popular

Walaupun begitu, kaedah ini masih digunakan secara meluas dalam komuniti pelaburan. Walaupun sukar untuk meramalkan bagaimana saham individu akan bertindak balas terhadap pergerakan pasaran tertentu daripada indeks β, pelabur mungkin boleh membuat kesimpulan dengan selamat bahawa portfolio dengan beta tinggi akan bergerak lebih kuat daripada pasaran dalam mana-mana arah, manakala portfolio dengan kehendak rendah turun naik kurang.

Ini penting terutamanya untuk pengurusdana kerana mereka mungkin tidak bersedia (atau dibenarkan) untuk memegang wang jika mereka merasakan pasaran berkemungkinan jatuh. Dalam kes ini, mereka boleh memegang saham dengan indeks β yang rendah. Pelabur boleh membina portfolio mengikut keperluan risiko dan pulangan khusus mereka, ingin membeli di β_a > 1 apabila pasaran meningkat dan pada β_{a < 1 apabila ia jatuh.}

Tidak menghairankan, CAPM telah memacu pertumbuhan dalam penggunaan pengindeksan untuk membina portfolio saham yang meniru pasaran tertentu, oleh mereka yang berusaha untuk meminimumkan risiko. Ini sebahagian besarnya disebabkan oleh fakta bahawa, mengikut model, anda boleh memperoleh pulangan yang lebih tinggi daripada pasaran secara keseluruhan dengan mengambil risiko yang lebih tinggi.

Tidak sempurna tetapi betul

CAPM bukanlah satu teori yang sempurna. Tetapi semangatnya adalah benar. Ini membantu pelabur menentukan jumlah pulangan yang mereka patut terima kerana mempertaruhkan wang mereka.

Premis teori pasaran modal

Teori asas merangkumi andaian berikut:

• Semua pelabur sememangnya mengelak risiko.
• Mereka mempunyai jumlah masa yang sama untuk menilai maklumat.
• Terdapat modal tanpa had untuk dipinjam pada kadar pulangan tanpa risiko.
• Pelaburan boleh dibahagikan kepada bilangan bahagian tanpa had saiz tanpa had.
• Tiada cukai, inflasi dan operasikos.

Disebabkan andaian ini, pelabur memilih portfolio dengan risiko yang diminimumkan dan pulangan maksimum.

Dari awal, andaian ini dianggap sebagai tidak realistik. Bagaimanakah kesimpulan teori ini boleh mempunyai apa-apa makna di bawah premis tersebut? Walaupun mereka boleh menyebabkan hasil yang mengelirukan sendiri dengan mudah, melaksanakan model itu telah terbukti sebagai tugas yang sukar juga.

Kritikan terhadap CAPM

Pada tahun 1977, kajian oleh Imbarin Bujang dan Annoir Nassir membuat lubang dalam teori. Ahli ekonomi telah menyusun saham mengikut nisbah pendapatan bersih kepada harga. Mengikut keputusan, sekuriti dengan nisbah hasil yang lebih tinggi cenderung menjana lebih banyak pulangan daripada model CAPM yang diramalkan. Satu lagi bukti terhadap teori itu datang beberapa tahun kemudian (termasuk karya Rolf Banz pada tahun 1981) apabila kesan saiz yang dipanggil ditemui. Kajian mendapati saham bermodal kecil menunjukkan prestasi lebih baik daripada ramalan CAPM.

Pengiraan lain telah dibuat, tema biasa ialah angka kewangan yang dipantau dengan teliti oleh penganalisis sebenarnya mengandungi maklumat tertentu yang berpandangan ke hadapan yang tidak ditangkap sepenuhnya oleh indeks-β. Lagipun, harga saham hanyalah nilai semasa aliran tunai masa hadapan dalam bentuk pendapatan.

Penjelasan yang mungkin

Jadi mengapa, dengan begitu banyak kajian menyerangkesahihan CAPM, adakah kaedah itu masih digunakan secara meluas, dikaji dan diterima di seluruh dunia? Satu penjelasan yang mungkin boleh didapati dalam makalah 2004 oleh Peter Chang, Herb Johnson, dan Michael Schill yang menganalisis penggunaan model Pham dan Perancis CAPM 1995. Mereka mendapati bahawa saham dengan nisbah harga kepada buku yang rendah cenderung dimiliki oleh syarikat yang tidak menunjukkan prestasi yang baik baru-baru ini dan mungkin tidak popular dan murah buat sementara waktu. Sebaliknya, syarikat yang mempunyai nisbah pasaran yang lebih tinggi mungkin dinilai terlalu tinggi buat sementara waktu kerana mereka berada dalam fasa pertumbuhan.

Mengisih firma mengikut nilai harga-ke-buku atau pendapatan-ke-pendapatan mendedahkan respons pelabur subjektif yang cenderung sangat baik semasa peningkatan dan terlalu negatif semasa perubahan menurun.

Pelabur juga cenderung untuk menilai terlalu tinggi prestasi masa lalu, memimpin saham saham harga kepada pendapatan (naik) tinggi kepada harga tinggi dan firma rendah (murah) terlalu rendah. Setelah kitaran selesai, keputusan selalunya menunjukkan pulangan yang lebih tinggi untuk saham murah dan pulangan yang lebih rendah untuk saham yang semakin meningkat.

Percubaan penggantian

Usaha telah dibuat untuk mencipta kaedah penilaian yang lebih baik. Model Nilai Aset Kewangan Intertemporal (ICAPM) Merton 1973, sebagai contoh, adalah lanjutan daripada CAPM. Ia dibezakan dengan penggunaan prasyarat lain untuk pembentukan tujuan pelaburan modal. Di CAPM, pelabur hanya mengambil beratkekayaan yang dijana oleh portfolio mereka pada akhir tempoh semasa. Di ICAPM, mereka bimbang bukan sahaja dengan pulangan berulang, tetapi juga dengan keupayaan untuk menggunakan atau melabur keuntungan.

Apabila memilih portfolio pada masa (t1), pelabur ICAPM mengkaji bagaimana kekayaan mereka pada masa t mungkin dipengaruhi oleh pembolehubah seperti pendapatan, harga pengguna dan sifat peluang portfolio. Walaupun ICAPM merupakan percubaan yang baik untuk menangani kelemahan CAPM, ia juga mempunyai hadnya.

Terlalu tidak nyata

Walaupun model CAPM masih merupakan salah satu model yang paling banyak dikaji dan diterima, premisnya telah dikritik sejak awal sebagai terlalu tidak realistik untuk pelabur dunia sebenar. Kajian empirikal tentang kaedah tersebut dijalankan dari semasa ke semasa.

Faktor seperti saiz, nisbah berbeza dan momentum harga jelas menunjukkan ketidaksempurnaan corak. Ia mengabaikan terlalu banyak kelas aset lain untuk dianggap sebagai pilihan yang berdaya maju.

Adalah pelik bahawa begitu banyak penyelidikan sedang dilakukan untuk menafikan model CAPM sebagai teori standard penetapan harga pasaran, dan tiada siapa hari ini nampaknya menyokong model yang telah dianugerahkan Hadiah Nobel.